Akár buborék is kialakulhat
A fenntartható fellendüléshez Európának meg kell oldania a még fennálló strukturális problémáit, például a mesterségesen felduzzasztott jóléti rendszereket, a merev munkajogi törvényeket és a magas eladósodottságot. Bár a közelmúlt makrogazdasági adatai jól alakultak, további reformokra van szükség.
Jóllehet a mennyiségi lazítás kedvező hátteret fest a részvények mögé, szerintem nem valószínű, hogy jelentősen tempósabb gazdasági növekedést idézne elő. Van némi kétségem a mennyiségi lazítás középtávú hatékonyságával kapcsolatban is. Bár a pénzügyi piacokat felpörgette, valójában korábban feltérképezetlen területen járunk, és nem tudjuk, hosszú távon milyen mellékhatásai lesznek ennek a műveletnek.
Konkrétabban: ha megnézzük a hitelfelvétel ennek következtében kialakult alacsony költségeit, melyek hatására a cégek akár 1-2 %-os kamat ellenében juthatnak finanszírozáshoz, felmerül bennem a kérdés, hogy az ennek alapján hozott befektetési döntések kellően megalapozottak-e: ha nem, akkor jelentős az eszközpiaci buborékok kialakulásának kockázata.
Vannak még jó befektetések
Ha az a kérdés, hogy milyen befektetési lehetőségek kínálkoznak majd 2016-ban, szerintem a gazdasági körülmények nem fogják kényelmes hátszéllel duzzasztani a befektetők vitorláját. A növekedési lehetőségekre úgy lehet rátalálni, hogy a makrogazdasági környezettől kevésbé függő, és a hozzáadott értéket belső intézkedések révén előállítani képes vállalatokat keresünk. Én így közelítem meg az alulról felfelé történő befektetés témakörét, és Európában továbbra is bőven találok vonzó befektetési lehetőségeket.
[extracode type=”ad” id=”in_post”]
Olyan, jó minőségű cégek ezek, melyeknek jellemzően van valami különleges vonásuk, és ennek köszönhetően a globálisan alacsony szintű növekedés ellenére is erőteljesen tudnak növekedni, ám valamilyen oknál fogva mégis alulértékeltek. Jelenleg egészségügyi, ipari, informatikai és luxuscikkekhez kapcsolódó papírokban vagyok felülsúlyozott.
Általában azokon a piaci területeken vagyok felülsúlyozottabb, amelyeken jobban szóródnak a nyereségek. Azokban az ágazatokban kevesebb lehetőséget találok, amelyek általában érzékenyebbek a makroszintű befolyásoló tényezőkre, és ahol a hozamok jobban korrelálnak – ilyenek jellemzően az energiaipar, a közművek és a távközlési szolgáltatások.
Még mindig jó formában van az USA gazdasága
A világgazdaságot beárnyékoló bizonytalansági tényezők ellenére az USA továbbra is napsütötte területnek számít. Az ország gazdasága még mindig jó formában van, és az év végéig folytatódhat is a mérsékelt ütemű növekedése. Ezt elősegítheti a (kissé gyengülő ütemű) munkaerőpiaci bővülés, a fogyasztásnak a béremelkedés miatt bekövetkezett fellendülése, a szolgáltatói szektor megerősödése, valamint az ingatlanpiac és az építőiparhoz kapcsolódó ágazatok tevékenységének megélénkülése is.
Összességében a világ legnagyobb gazdaságához kapcsolódó befektetési kilátásokat a jól ismert strukturális tényezők – például az innovatív üzleti környezet és az alacsonyabb áron nagyobb energiafüggetlenséget biztosító palagáz-kitermelés – is kedvező irányban befolyásolják. 2016-ban a fogyasztásból táplálkozó növekedés és a különböző szektorokra jellemző innováció fogja a legnagyobb lendületet adni az USA gazdaságának.
Óvatos befektetési politika szükséges
Az elmúlt hónapokban a kamatemelést övező spekuláció fontos téma volt, mely rövid távon továbbra is a befektetők érdeklődésének homlokterében marad. A közelmúltban Kínában és Európában bevezetett mennyiségi lazítási intézkedések lehetővé tették a Fed számára, hogy a külső tényezők helyett inkább a belföldi adatokra összpontosítson.
Egyrészt várható, hogy szükség lesz a kamatláb-normalizálás felé mutató további lépésekre, mivel az USA gazdasága mérsékelt ütemben növekszik, és a munkanélküliségi ráta az elméleti „természetes mérték” közelében van, másfelől viszont a kamatnormalizálás még szigorúbb tőkefegyelemre kényszeríteni a vállalatokat, és még óvatosabb befektetési politikát tesz szükségessé.
Figyelemmel kell kísérni a cégeket
A piaci volatilitás visszatértével és a részvényárfolyamok azt követő korrekciója miatt több érdekes befektetési lehetőséget találok, mint egy évvel ezelőtt. Míg a korrekció tovább korlátozta a negatív volatilitás mértékét, ezeknek a részvényeknek az erős fundamentális adatai komoly pozitív volatilitást tesznek lehetővé.
A nyereségnövekedést tekintve a közelmúltban sor került némi lefelé mutató korrekcióra. Az S&P 500-as cégek 2015-ös jövedelemnövekedése várhatóan nulla közelében lesz. Továbbá a növekvő bérek és a kamatnyomás az erős dollárral karöltve csökkentheti néhány szektor árrését is. Azonban egyes vállalatok jobb teljesítményt nyújtanak, mint mások, ami újfent rámutat a fundamentális, alulról felfelé történő részvényválogatás szükségességére.
A jelenlegi körülmények között továbbra is olyan vállalatokat keresek, amelyek alulértékeltek – vagy azért, mert éppen nem élvezik a befektetők kegyeit, vagy mert a piac nem igen bízik abban, hogy látványosan jobb teljesítményre is képesek. Figyelemmel kísérem a vállalatokhoz kapcsolódó, potenciálisan lefelé mutató kockázatokat is, és nagy jelentőséget tulajdonítok a mérlegük stabilitásának, valamint annak, hogy az üzleti modelljük képes-e ellenállni a kedvezőtlen fejleményeknek.
