A monetáris lazításnak világviszonylatban nincs vége, de a pénzpumpának egyre kisebb a hatása a különböző befektetési eszközök árfolyamára – állapítja meg Lombardo. Amerikában a Fed eszközvásárlási programját lassan futtatják ki, Japánban és Európában azonban akár újabb nem konvencionális eszközök bevezetését is hozhatja 2014, hiszen egyik régióban sem áll erős lábakon a gazdasági növekedés.
A cégek teljesítménye támasztja majd alá a növekedést
Lombardo szerint ugyanakkor egyre kevésbé valószínű, hogy a jegybanki gazdaságélénkítés átfogó kötvényvásárlási programok formájában valósul meg. Ezeknek a sikere ugyanis még a jó példának tartott Egyesült Államokban sem teljesen egyértelmű. Amíg ugyanis a lakásárak emelkedése valóban jótékony hatást gyakorolt a lakossági fogyasztásra, a részvényárfolyamok QE által hajtott emelkedéséről ugyanez nem mondható el.
A Yale Egyetem kutatása szerint az amerikai lakásállomány tavalyi 2,06 trillió dolláros értéknövekménye 6,5 százalékos fogyasztásnövekedést eredményezett, ezzel ez a tényező önmagában 134 milliárd dollárral, vagyis az összes növekedés 40 százalékával járult hozzá a lakossági fogyasztás növekedéséhez. Ezzel szemben a részvényárfolyamok jóléti hatása elenyésző, mivel részvénybefektetése jellemzően a lakosság gazdag kisebbségének van, akiknek a fogyasztására az árfolyamok nincsenek jelentős hatással.
A Pioneer Investments befektetési igazgatója mindezeket figyelembe véve sokkal inkább úgy látja, hogy a kilábalás a vállalatok egészséges mérlegalkalmazkodásának az eredménye, és a tengerentúlon továbbra is a cégek teljesítménye támasztja majd alá a növekedést.
Van alternatíva
Ilyen körülmények között az Európai Központi Bank (EKB) más megoldásokban gondolkozhat – véli Lombardo. Európának általában jót tenne, ha az egyes országok sokkal testre szabottabb monetáris politikát folytathatnának: nagy általánosságban lazábbat a perifériákon és szigorúbbat a központi országokban. Csakhogy ez annak ellenére sem látszik kivitelezhetőnek, hogy az EKB mérlegfőösszege csökken, ami teret enged újabb nem ortodox eszközök bevetésének. Az átfogó kötvényvásárlási program alternatívájaként egyre gyakrabban vetődik fel, hogy az EKB „funding for lending” programot indítson útjára.
Ez a megoldás kétségtelenül hatékonyabb lenne, mint az eddigi élénkítési eszközök – állítja a Pioneer Investments igazgatója. A funding for lending programok hatékonyságát két tényezőnek tulajdonítják: az alacsony hozamok mellett kicsi a valószínűsége annak, hogy a bankok a tőkéből állampapír-állományukat növeljék, ezzel szemben a hitelpiacokon a hitelek iránti kereslet nagyon erősen kamatfüggőnek tűnik. Ez a két tényező biztosítja ugyan, hogy a program keretében rendelkezésre álló források eljussanak a vállalkozókhoz, mégsem segít feloldani az EU-n belüli regionális feszültségeket.
A periferikus országok számára ilyen körülmények között nem marad más, mint az eltérő fiskális politikára irányuló igény hangoztatása – főleg Spanyolország, Olaszország és Franciaország vitatja a 3 százalékos hiányküszöb létjogosultságát. Ezek az országok sokkal többet szeretnének oktatásra és infrastruktúrára költeni gazdaságuk stabilizálása érdekében. A növekedés iránti igény erősödése azzal a lehetőséggel párosul, hogy valamelyik tagországban euróellenes politikai erők kerülnek hatalomra – figyelmeztet Lombardo, hozzátéve, hogy ez erősítené a fiskális lazítást szorgalmazók táborát, de ezt a rizikót a piacok még nem árazták be.
Előremutatnak a reformok Kínában
Ami Kínát illeti, Lombardo szerint a KKP kongresszusának novemberi plénuma által elfogadott reformok előremutatóak, és azt ígérik, hogy a piac szerepe megerősödik az erőforrások allokációjában. A helyi kormányzatok megreformálása, a pénzügy rendszer bizonyos részeinek deregulációja, az állami vállalatok hatékonyabbá tétele, valamint egyes szektorok liberalizációja hosszú átalakulást igényel, de látható, hogy van elkötelezettség a reformok végigvitele és a jelenlegi növekedési szint egyidejű fenntartása iránt. A hitelállomány túlzott növekedésével kapcsolatos aggodalmak még nem oszlottak el, de Kína a tartalékoldalon nagyon erős, a hatóságok pedig többször megmutatták, hogy képesek visszafogni a túlzott hitelezést.
Kötvény vs. részvény
A rendkívül alacsony kamatkörnyezetben a nemzetközi gazdasági fundamentumok nem feltétlenül tudnak lépést tartani a részvénypiaci optimizmussal. Éppen ezért a Pioneer Investments nemzetközi befektetési igazgatója szerint érdemes rövidnek maradni az államkötvény-pozíciókban, és hosszúnak a nem amerikai részvényekben, de azzal a szigorú megkötéssel, hogy bármikor és a lehető leggyorsabban képesek legyünk csökkenteni a kitettséget.
