Mint arról már a Tőzsdefórum is beszámolt, két hete masszívan adják a legnagyobb hazai gyógyszergyár papírjait az MSCI Hungary indexből való kikerülés hírére.
Miről is van szó? Az MSCI november 14-én közzétett döntése értelmében a Richter közkézhányadhoz képest vizsgált átlagos napi forgalma nem érte el az indexben maradáshoz szükséges szintet, emiatt a november 30-i záróár alapján a részvény ki fog kerülni az MSCI Hungary részvényindexből. Ez azt is jelenti, hogy az egyéb, szélesebb indexek, így az MSCI Eastern Europe és a MSCI Emerging Markets sem tartalmazza majd ezt a papírt. Emiatt viszont igen komoly eladási nyomás alakult ki a piacon. Mióta napvilágot látott a hír, a társaság több mint tíz százalékot vesztett piaci értékéből.
Emlékezzünk az Egis kitárazására!
A helyzet kísértetiesen hasonlít az Egis-szel idén kora tavasszal történtekhez – emlkékeztetett Vágó Attila, a Concorde vezető elemzője, mondván, akkor a kisebbik magyar gyógyszercég egyik meghatározó kisebbségi tulajdonosa úgy döntött, hogy leépíti az Egisben lévő több mint tíz százalékos kitettségét. Ennek nyomán az Egis részvényárfolyama rövid időn belül mintegy 20 százalékkal zuhant. Azóta azonban a részvényár visszakapaszkodott arra a szintre, ahonnan a társaság vesszőfutása kezdődött. Magyarán, ahogy az Egis esetében, úgy most a Richter esetében is elsősorban technikai és nem fundamentális okai vannak a részvényárfolyam leértékelődésének. A különbség annyi, hogy míg az Egis esetében egyetlen nagytulajdonos kedvezőtlen döntése vezetett az árfolyam zuhanásához, a Richter esetében meglehetősen bő azon intézményi részvényesek köre, akik szigorúan indexsúlyozást követnek és emiatt csökkenteni, vagy éppenséggel likvidálni kell Richter részvényekben tartott pozíciójukat.
Kérdéses persze, hogy mekkora lehet ez a mennyiség? Az EPFR adatai szerint mintegy 1,9 milliárd dollárnyi pénz volt különböző aktívan és passzívan kezelt alapokban, így ETF-ekben is az MSCI Hungary, mint benchmark alapján befektetve. Az indexen belül a Richter mintegy 22 százalékos súllyal bírt. Így ha feltételezzük, hogy minden alap a benchmark súlynak megfelelő mennyiségű Richter részvényt tartott a portfólióban, akkor ennek alapján mintegy 2,2 millió darab részvény várt eladásra. Természetesen az aktívan kezelt alapok esetében nem feltétlenül kellett ezeket a Richter súlyokat tartani, az ETF-ek esetében viszont a minél pontosabb indexkövetés miatt ez elengedhetetlen. Pontosan nem tudhatjuk, mennyi lett már eladva, és mennyi maradt még a portfóliókban. Az árfolyam alakulás alapján annyi azonban bizonyosnak látszik, hogy már zajlanak az eladások. A pontos válaszra péntekig, elméletileg a péntek délutáni zárószakaszig kell várni, hiszen az átsúlyozás a záróár szerint történik.
Mennyit ér a Richter?
Ilyen piaci szituációban talán a legfontosabb kérdés, hogy mennyit érne a Richter? A Concorde elemzőinek rövid válasza, hogy részvényenként minimum 42.000 forintot. A jövő évi céláruk pedig 45.000 forint felett van, ami mintegy 30 százalékos felértékelődési lehetőség a jelenlegi nyomott piaci árról. Kétségtelen, hogy a jövő évi eredményei alapján kalkulált nyereségszorzói szerint (13-a P/E, 8-as EV/EBITDA) a társaság értékeltsége még mindig magas a versenytársakhoz, de különösen az Egis-hez képest, ahol a különbség 60 százalékos. Vágó Attila szerint észre kell venni egy nagyon fontos dolgot, ami alapján a prémium már korántsem tűnik olyan jelentősnek. A Richter jelenlegi kutatásainak nagy részét, legalább 50 szűázalékát, a későbbiekben pedig még nagyobb hányadát, originális kutatásokra fordítja. Míg az Egis esetében ez az arány csak 20-25 százalékos. A Richternél lehet már valamennyire abban bízni, hogy ezek a ráfordítások megtérülhetnek a Cariprazine piaci bevezetését követően, ellentétben az Egis-szel, amelynek az originális kutatásai még csak nagyon korai, úgynevezett. pre-klinikai fázisban vannak. Miután a Richter amerikai partnere, a Forrest Laboratories benyújtotta az amerikai gyógyszer- és élelmiszerhatóságnak (FDA) a cariprazine kiegészítő indikációival kapcsolatos kutatások klinikai 3-as fázis eredményeit, kedvező elbírálás esetén a magyar gyógyszercég jó eséllyel dollármilliókat kaphat mérföldkő fizetés címén jövő év első negyedévében. Mindez azért fontos, mert ezek a nagyarányú kutatási költségek rövidtávon arányaiban nagyobb mértékben rontják a Richter eredményét, mint az Egisét, miközben a piac pillanatnyilag semmilyen szinten nem számol ezen „beruházások” jövőbeli eredmény- és értéknövelő hatásának eshetőségével.
Számításaik szerint a Richternek csak a generikus üzletága, a mérlegében lévő készpénze plusz egyéb eszközei, mint a nemrég átadott bioszimiláris termékek gyártását lehetővé tevő új debreceni üzem, együttesen mintegy 38,000 forintnyi értéket képviselnek jelenleg – hangsúlyozta Vágó Attila, hozzátéve: ehhez jön még az originális kutatásokból származó érték, ami jelenleg csaknem 3,000 forint részvényenként. Ez utóbbiról azonban a piac pillanatnyilag nem vesz tudomást, ám az eladói nyomás csillapodtával ismét beárazásra kerülhet.
Az utolsó nap lehet a legizgalmasabb
Pontosan emiatt gondolják azt – folytatta, hogy a részvények mostani leértékelődése kiváló vételi lehetőséget kínál már a jelenlegi áron is. Természetesen nem lehet eltekinteni attól, hogy a jövőben a Richter részvényeinek forgalma elmaradhat a korábban látottaktól, azaz csökken a piaci likviditása, mivel a társaság kiesik a nagy feltörekvő piacokat követő indexekből. A társaság fundamentumai azonban nem változnak, cash-flow termelő képessége stabil marad. A Richter bizonyos intézményi befektetői körben rendkívül népszerű és ez erősödhet is, ha a cég valóban sikeresen tud piacra lépni az új, magas hozzáadott értékű készítményeivel.
Kifejezetten kedvező vételi pontok alakulhatnak ki a pénteki szabad és záró szakaszban. Mert valószínűleg még mindig sok – akár több százezres nagyságrendű – az eladni kívánt papír. Bár az is elképzelhető, hogy többen rá is „shortoltak” a hírre, illetve a nem benchmark fókuszú intézményi befektetők vételi érdeklődését is felkeltheti a részvény. A pénteki napon ezért nagy volatilitás mellett mindkét oldalon nagy erők mozdulnak majd meg. Magyarán ezen a napon kialakulhat olyan olcsó ár, melyet az indexátsúlyozás miatti technikai eladások generálnak, s jó belépési pont a már egyébként is olcsóvá vált papírban.
