Felrobbant az eredmény
A Richter 2015 harmadik negyedéves eredménye érdemben meghaladta a várakozásokat, ami főként egy egyszeri mérföldkő kifizetésnek és a jelentős költségcsökkentéseknek volt köszönhető. A 2015 I.-III. negyedéveket nézve az árbevétel 276.552 M Ft-ra nőtt, míg a bruttó fedezet 169.894 M Ft-ot tett ki, ami jelentős, 110 bázispontos fedezeti hányad növekedést jelent (61,4%). Az üzemi eredmény hatalmasat robbant 52.379 M Ft-os eredményével, ami a bázis időszakhoz képest 97%-os növekedést jelent.
Az EBIT megugrása egyrészt a Cariprazine FDA által történő jóváhagyása után az Allergan-tól (Forest Laboratories) kapott, (becsült érték: 10 Mrd Ft), valamint a Stada által fizetett, további két mérföldkő bevétellel magyarázható ( becsült érték: 500 M Ft). Ezzel az üzemi eredményhányad rekord magasságokba, 18,9%-ra ugrott, szemben a 2014-es 10,1%-os bázishoz képest.
A menedzsment a bevételarányos költségeket a korábbi célok alá tudta szorítani, ami főként az orosz, ukrán és lengyel piac marketing kiadásainak visszafogásából eredt. A K+F költségeket az év eleji 13%-os célhoz képest az év eddigi részében 10,5%-ra tudta lenyomni, habár a teljes évre ennél magasabb, 12,1%-os szintet várunk a bevételhez viszonyítva. Egyszeri tételektől szűrten az értékesítési és marketing költségek 29%-ról 26%-ra tudtak csökkenni az első három negyedévben, de az év végére itt is mérsékelt emelkedést várunk.
A Richter esetében az alapfolyamatokban lényegi változás nem állt be, így a várakozásainknak megfelelően emelkedett az Esmya térnyerése, amivel idén már közel 50 M eurós árbevétele származhat, de 2018-ra ez az érték már 100M euró fölé is felnőhet. A regionális folyamatok a vártnak megfelelően alakultak, egyedül a kínai bevételek kiemelkedő emelkedése és a latin-amerikai részleg csökkenése okozott meglepetést.
Cariprazine
Az Esmya után a Cariprazine lehet a Richter legnagyobb terméke, amelynek a lehetséges négy indikációjából – depresszió, skizofrénia, bipoláris mánia és a bipoláris depresszió – csak eggyel számolva is a csúcs időszakban 350-1000 M dolláros piacot érhet el. Az originális terméket az Actavis 2005-ben kezdte kifejleszteni a Richterrel, de az abból származó bevételmegoszlás üzleti titok.
[extracode type=”ad” id=”in_post”]
Azzal, hogy az FDA engedélyezte a Cariprazine amerikai bevezetését a Richterben egy jelentős felértékelődési potenciál indult meg. Ezt egészíti ki az Pfizer Actavis felvásárlása, amivel a Cariprazin és majd 2017/2018-tól az Esmya is erősebb piaci potenciállal kerülhet az amerikai piacra. A Cariprazine amerikai felfutása egy indikáció esetén 2021-re tehető, ami egy konzervatív értékeltséggel számolva is részvényenként 689 Ft-ot jelent a modellünkben. Amennyiben figyelembe vesszük az Amerikán kívüli piacokat – ezt a korábbinál jobban erősíti a Pfizeren keresztüli megjelenés – és a további indikációkat, akkor részvényenként az 1400 Ft-ot is meghaladhatja a Cariprazine.
Tartás vagy vétel?
Azzal, hogy a Cariprazine zöld utat kapott, az Esmya felfutása a tervnek megfelelően halad, valamint a régiós bevételek is impozánsak, a Richter kifejezetten egy átértékelődési periódusba került.
Véleményünk szerint a két vezérterméknek, valamint a konszolidáló költségszinteknek és a jól diverzifikált bevételi hálónak köszönhetően a korábbi 4992 Ft-os célárunkat 5847 Ft-ra módosítjuk erős vételi ajánlás mellett – ez a jelenlegi árfolyamhoz viszonyítva 6 százalékos, míg a korábbi célárunkhoz képest 17 százalékos potenciál.
A várt feletti üzemi eredmény és profit után, valamint a Cariprazine sztori megvalósulására a befektetők all time high értékre, 5100 Ft fölé vitték az árfolyamot.
Osztalékpolitika
A Richter éves eredményének 25%-át felosztja a részvényesei között, így a 2015-ös év után 73 Ft-os osztalékkal számolunk – írják a Random Capital elemzői.
