A Microsoftra az iPad bevezetése óta mély pesszimizmus a jellemző, véli Matt Bolduc, a dán székhelyű globális befektetési bank, a Saxo Bank szakértője.
Pontosabban a cég borúlátó hangulata már 2000-ben a technológiai buborék kipukkadása idején megkezdődött. Soha nem sikerült ugyanis visszatornásznia magát az 1999-ben elért nevetséges 40 P/E értékelési szintre. Mivel befektetési döntéseiket sokan kördiagramokat tanulmányozva hozzák meg, jó tudni, hogy a 10 éves kördiagram alapján a Microsoft „ócskaságnak” tűnik.
1. ábra: A Microsoft-részvény ára és az egy részvényre jutó nyereség (EPS) alakulása
Az ábrán jól látszik, hogy a Microsoft EPS 10 év alatt érte utol a részvény árát.
Ha viszont ennél fontosabb tényezőket, például az egy részvényre jutó nyereség (EPS) növekedését vizsgáljuk, akkor a fenti ábrára pillantva azonnal megállapíthatjuk, hogy a Microsoft EPS értéke 1999-hez képest 300%-kal emelkedett. A cég aktuális P/E szorzója 10. Ha a társaságot 1999-ben a most alkalmazott 10-es P/E szorzóval árazták volna, akkor a részvény azonos értékelés mellett 12 év alatt 300% megtérülést hozott volna.
Hogyan törhet ki a Microsoft a „bedöglött” részvényekre jellemző lecsúszásából?
Két dolog is felvillanyozhatja a világot, és megváltoztathatja a Microsoftról kialakult véleményt. Az egyik az új Surface táblagép, a másik pedig a Windows 8 táblagépek hatalmas családja, amelyek a társaság számára új bevételi forrást nyithatnak meg.
Először is, ha a Microsoft Surface sikeresnek bizonyul, a befektetők újra érdeklődéssel fordulhatnak a cég felé (jelen elemzés írása közben a Surface RT alapmodelljét kevesebb, mint 24 óra leforgása alatt elkapkodták). Bár sok elemző a Surface-t csupán egy újabb bevételi forrásnak tekinti, ha megfelelő módon tálalják, és az iPad riválisának tekintik, akkor lassan megváltozhat a Microsoftról alkotott kép. Nekem az a véleményem, hogy a Microsoft jelenleg alulértékelt, mert esetlen, lassú cégóriásnak tartják, amely nincs felkészülve arra, hogy Google- és az Apple-félékkel felvegye a versenyt. Ebből adódik, hogy amennyiben megváltozik a cégről kialakult kép, akkor a kilátások átértékelése alapján szárnyra kaphatnak a részvények.
A Windows 8 hatalmas piacot nyit
A második és még fontosabb szempont, hogy a Windows 8 hatalmas piacot nyit meg a Microsoft számára. Pillanatnyilag akárhonnan is nézzük, a Microsoft részesedése a táblagép szegmensben 0%. Jelenleg a Windows 8 táblagépes előrejelzései nagyon borúlátónak tűnnek, az IDC szerint 2013 végére 6%-os piaci részesedést ér el. Még ennél is silányabb az a várakozás, amely szerint a Windowsnak a táblagépek piacán 2016-ra durván 15%-os részesedése lesz. A növekedő piacon gyarapodó piaci részesedés mindig kellemes dolog, ezek a számok azonban túlságosan is negatívnak tűnnek, mégpedig az alábbiak miatt:
A Goldman Sachs elemzői szerint a Microsoft mostantól 2013 végéig 15-20 millió Surface táblagépet gyárt és értékesít, azaz csupán 2013-ban 10-15 millió darabot. Ennek a 10 millió darabnak az értékesítése a táblagépek 2013-ra tervezett teljes (160 millió darabos) forgalmán belül mintegy 6%-ot képvisel.
Csakhogy fentebb már említettem, hogy az IDC szerint a Windows 2013-ban mindösszesen 6%-ot szakít ki magának a táblagépek forgalmából, és ez a részesedés tartalmazza azt a tengernyi sok tábla/hibrid/konvertibilis gépet, amelyeket az OEM gyártók hadserege Windows 8 operációs rendszerrel forgalmaz.
Ha a Goldman a feladatát jól végezte, és a Surface számadatai helyesek, akkor az IDC számai köszönő viszonyban sincsenek a valósággal, mert a Surface önmaga kimeríti azt a részesedést, amelyet a táblagépek piacán az IDC a Windowsnak tulajdonít.
Táblagépek világpiaci forgalma operációs rendszer szerinti bontásban (tény-terv, 2011-2016)
Egyes érvek szerint a Windows 8 táblagépek a hagyományos laptop gépek piacából hasítanak ki maguknak egy szeletet, ami fordítva is elsülhet, azaz az érintőképernyős (hibrid és konvertibilis) laptopok is elszipkázhatják a piac egy részét a nem Microsoft márkájú táblagépek elől. Akárhogy is lesz, a Microsoft Windows divíziója ismét növekedésnek indul, emelkedik a nyereség és a Microsoft nyertesen kerül ki. A ComponentArt által készített alább látható ábráról világosan kiderül, milyen hatása lehet a Windowsnak erre az egyre növekedő piacra. (Érdekes cikket közöl a ComponentArt arról, hogy vélhetően miért téves az IDC által közölt adat).
Laptopok és tabletek
Aki tehát nem akar az árral úszni, az jobb részvényt nem is választhat magának, mint egy olyan cég leárazott papírját, amelyet enyhén szólva kevesen kedvelnek, és amely hatalmas potenciállal lép egy teljesen új piacra. Nem ringatom magam abba a hitben, hogy előre meg tudom mondani, sikeres lesz-e, erőteljes tényezővé válik-e a Windows 8 a táblagépek piacán, de azt világosan látom, hogy a Windows 8 a PC-iparban hatalmas lehetőséget képvisel.
És mi lesz, ha még sincs igazam?
Ha nincs igazam, és mind a Windows 8, mind a Surface mélységes csalódást okoz, a Microsoft a Surface-szel akkor is nullszaldós lehet. Közben a Windows-divízió tovább ügetve évi 12 milliárd üzemi eredményt termel akkor is, ha a laptop és a PC ágazat növekedése nulla. Ha ehhez hozzátesszük a Windows kötvényszerű bevételét és azt, hogy a szerver és a vállalati divíziók éves növekedése 15 illetve 7 százalék, és a részvény az első pénzügyi évben 10-es P/E értéken forog, akkor méltányosan árazott befektetéshez jutunk.
Tehát a cégen akkor sincs sok vesztenivaló, ha a Windows 8 táblagép befuccsol, mert az értékelés eleve nagyon alacsony. Ha viszont igazam van, és a Windows 8 illetve a Surface is viszonylagos sikert ér el, akkor a Microsoft jelentős darabot szakít magának a táblagépek gyorsan növekvő piacából, amely október 26. előtt semmiféle nyereséget nem termelt a társaságnak, és amelynek belépése valóságosabb képet festhet a társaság igazi belső értékéről.
Bizonytalan időkben mindig jól jön a befektetéseim között egy olyan részvény, amelyen alig lehet valamit veszíteni, nyerni viszont annál többet lehet.
