A változó makrokörnyezet több ponton is nyomás alatt tartotta az indexet – Németország az év közepére már lassuló gazdasági növekedésről jelentett (-0,1%), az exportorientált vállalatok teljesítményét pedig nagyban befolyásolták az Oroszországgal szembeni szankciók. A német exportőröket tömörítő BGE csoport számításai szerint az oroszországi kivitel januártól augusztus végéig 16,6%-kal, 20,3 milliárd euróval esett vissza. A kereskedelmi korlátozások elsősorban az Oroszországgal mélyebb gazdasági kapcsolatot fenntartó vállalatokra voltak negatív hatással, így például a kőolajszállítmányokra és egyéb alapanyagokra támaszkodó vegyipari és építőipari vállalatokra.
A defenzív papírok tartották jó teljesítményüket, míg a ciklikus vállalatok többségének részvényárfolyama gyengült az időszak alatt. A DAX index tagjai közül a legnagyobb emelkedést az egészségügyi szektor (18,6%) mutatta, a Fresenius SE, a Fresenius Medical Care, a Merck és a Bayer papírjai pedig az év hátralevő részében is megőrizhetik jó teljesítményüket. A komponensek között magasabb értékeltséggel forgó egészségügyi szektor mellett a Deutsche Telekom, a Commerzbank, az Allianz, a K+S és a Henkel is erősödéssel zárta az időszakot.
Vegyes a kép
A harmadik negyedéves vállalati gyorsjelentések vegyes képet mutattak. Az árbevétel soron a 31 cégből 26 haladta meg az elemzői várakozásokat, ugyanakkor a részvényenkénti profit esetében már csak 17 társaság teljesített várakozáson felül. A komponens tagok teljes árbevétele több mint 4%-kal 310 milliárd euróra nőtt, a főbb devizákkal szemben gyengülő euró támogatta az exportból származó bevételeket. Az üzemi eredmény bővülésének köszönhetően új csúcsot döntöttek a vállalatok, az összesített EBIT 27,9 milliárd euróra ugrott.
Az európai gazdaságok gyenge teljesítménye tetten érhető volt az árbevételek régiós eloszlásán is. Az ázsiai piacokon 11%-os javulást értek el a vállalatok, míg az észak-amerikai térségben 8%-kal több árbevételt generáltak a negyedév alatt. Az öreg kontinensen csupán 3%-os növekedést tapasztaltak, ugyanakkor meg kell jegyezni, hogy az oroszországi szankciók is negatívan hatottak a régiós forgalom alakulására.
Bajban az energiaszolgáltatók
Ahogy az előző negyedévben is, úgy most is a közszolgáltatók mutatták a legnagyobb visszaesést. A német energiapolitika, valamint az alacsony nyersanyag- és villamosenergia-árak mellett az E.On és az RWE árbevétele is közel 10%-kal esett vissza. A RWE esetében 60%-kal zuhant a negyedéves adózás utáni eredmény, mely akár az éves osztalékra is negatív hatással lehet. Az E.On részvényárfolyama a július-november időszak alatt 10%-ot, míg az RWE jegyzése 12,6%-ot esett, ezzel bekerültek a 7 leggyengébben teljesítő vállalati papír közé.
Potenciál az autóiparban
A DAX gyengülésének egyik nagy vesztese az autóipari szegmens volt, mely a kedvező negyedéves eredmények ellenére 5,9%-os csökkenést mutatott a vizsgált időszak alatt. Ugyanakkor az árfolyam gyengülése a tavalyinál jóval alacsonyabb értékeltségi szinteket hozott, amelyek már kedvező vételi lehetőségeket biztosíthatnak. Ezek közül kiemelkedik a Volkswagen, a társaság P/E rátája közel 40%-kal lett alacsonyabb, mint a tavalyi év végén. A gyengébb részvényárfolyam ellenére erős fundamentumokkal rendelkezik a szektor.
A DAX tagok közül a Volkswagen érte el a legnagyobb, 49 milliárd eurós árbevételt, a Daimler pedig a legnagyobb bevételnövekedésről (+33%) jelentett a harmadik negyedévben. A 3,7 milliárd eurót elérő üzemi eredményével szintén élen járt a csillagos gyártó. A szektor kilátásai kedvezőek, tovább javulhat az üzemi eredmény és újabb rekord magas szintekre érhetnek az értékesítési adatok. Az európai autópiac az idei évben magára talált, októberben már sorozatban 14. hónapja nőtt az új autók forgalomba helyezése. A növekedés kulcsa azonban továbbra is a távol-keleti és az észak-amerikai értékesítések alakulása.
Osztalékfizetési várakozások
A Commerzbank és a Handelsblatt közösen végzett felmérése, a cégvezetések előrejelzései, valamint a 9 havi vállalati eredmények alapján már körvonalazódnak a jövő évi osztalékok. A befektetők számára jó hír, hogy az idei évben minden eddiginél magasabb összeg, közel 30 milliárd euró kerülhet osztalék formájában kifizetésre. Az osztalékhozam alapján az első helyen az Allianz állhat. A biztosító meglepetésre 50%-ra emelte az osztalékfizetési hányadot, mellyel 5,3%-ra nőtt az osztalékhozam. A káresemények megtérítésére fordított alacsonyabb összeg a Münich Re viszontbiztosító eredményét javította, így a társaság 7,5 eurót fizethet értékpapíronként. A gazdálkodási környezet javulásának köszönhetően a Daimler az adózott eredmény közel 40%-át fizeti ki a részvénytulajdonosoknak. A stuttgarti gyártó papírjai így 2,5 eurós osztalékot biztosíthatnak. 4% körüli osztalékhozamot még a Deutsche Telekom és a Deutsche Börse részvényei adhatnak.
A befektetők számára egyre vonzóbb lehetőséget biztosít a német részvénypiac a kisebb kockázatot jelentő kötvénypiaccal szemben. Az alacsony európai kamatkörnyezet hatására a német állampapírok hozamai csökkenő tendenciát mutattak az idei évben. Az 5 éves lejáratú állampapír hozama már 1% alá került, míg a 10 éves lejáratú államkötvénnyel is egyre nehezebb pénzt keresni. Az állampapír-piaci kilátások pedig azt mutatják, hogy az Európai Központi Bank jelenlegi monetáris politikája mellett fennmaradhat a mostani alacsony hozamkörnyezet.
Ezzel szemben a DAX komponens részvények osztalékhozama tartotta idén a 3% körüli szintet. Az év közepén látott emelkedés mögött az állt, hogy a részvényárfolyamok gyengülése miatt felértékelődött a papírok osztaléka, így nőtt az osztalékhozam. A piaci szereplők számára jó hír, hogy a várakozások szerint a 2014-es év után minden eddiginél magasabb összeg kerül osztalék formájában kifizetésre, mely a DAX index osztalékhozamára is kedvező hatással lehet, az állampapíroknál magasabb hozamot kínáló részvénypiac szerepe pedig felértékelődhet.
Kilátások, várakozások
A DAX komponens vállalatok számára jelentősebb növekedést legkorábban a jövő év hozhat. A negyedik negyedéves kilátásokat tekintve már több nagyvállalat – például az adidas, a Lufthansa, az Infineon, a Linde és az SAP is – lefelé módosította várakozásait. A ciklikus, azaz a gazdasági környezetváltozásokra érzékenyebb vállalatok közül a legoptimistább kilátásokat az autógyártók mutatják. Itt az év végéig további forgalomnövekedéssel számolunk, az évesített eredmények pedig meghaladhatják a 2013-as értékeket. Az év végéig várhatóan tovább gyengülő euró támogathatja a DAX tagok árbevételeinek alakulását, de az oroszországi szankciók fennállása felemésztheti a devizaátváltásokból adódó hatásokat abban az esetben, ha az adott cég jelentős kitettséggel rendelkezik az orosz piacon.
A gazdasági kilátások és a vállalati eredmények alakulásából következően 2015-től érkezhet új lendület a piacokra. A DAX index felhajtóerejét adhatja az Európai Központi Bank eszközfedezetű értékpapír vásárlási programja, melynek nyertesei elsősorban a pénzintézetek lehetnek. A jegybanktól kapott forrásokat a társaságok a hitelkihelyezéseken túl a tőzsdére is vihetik, a többletlikviditás így a részvénypiacokon csapódhat le. A várhatóan gyengébb negyedik negyedéves vállalati eredmények azonban erősíthetik a DAX index korrekciójára utaló jeleket. Az index emelkedése és a vállalatok értékeltsége közti rés tovább szélesedik. A társaságok teljes cégérték szerinti értékeltsége (EV/EBITDA) alulmúlja a válság előtti szinteket, míg az index erősödésének üteme megfelel a válság előtti időszaknak. A DAX komponens vállalatok amortizációval számított működési nyeresége az árbevételhez viszonyítva (EBITDA marzs) csökkenő tendenciát mutat, mely a profitabilitás gyengülését jelzi.
