Alaposan lehűtötte a kedélyeket a Richter gyorsjelentése, amely első ránézésre a piacon hetek óta lappangó pesszimizmust látszik visszaigazolni. Más kérdés, hogy a részvényárfolyam nem tükrözi a társaság originális termékeinek (Esmya, Cariprazine) potenciális értékét.
Vágó Attila: Ennél nem lesz rosszabb a helyzet – de mikor jön növekedés?
Véleményünk szerint a fedezeti szintek romlását tekintve a cég túl van a legrosszabb időszakon – hangsúlyozta Vágó Attila, a Concorde vezető elemzője, hozzátéve: arra számít, hogy a társaság árbevétele és nettó jövedelme idén egyszámjegyű növekedést tud majd felmutatni, miközben az üzemi fedezet is elmozdul a tavalyi negyedik negyedéves mélypontról. Mint mondta, a Richter jelenleg 13-as P/E mutatón forog, EV/EBITDA mutatója pedig 9 a 2013-as üzleti évre vonatkozó jövedelembecslésük alapján. Álláspontjuk szerint a jelenlegi részvényárfolyam nem tükrözi megfelelően a vállalat hosszú távú üzleti stratégiájából származható előnyöket és teljesen figyelmen kívül hagyja az originális termékek potenciális értékét. A vezetőség visszafogottabb várakozásai miatt azonban szükségesnek látják felülvizsgálni idei évre vonantkozó eredmény-előrejelzésüket. Intézményi ajánlásuk marad felülsúlyozás. De fontosnak tartják megjegyezni, hogy jelentősebb árfolyamjavító fejlemény hiányában a részvényárfolyam akár huzamosabb ideig is a társaság részvényeinek – általuk kalkulált – jelenlegi fair értéke (42,000 forint) alatt maradhat, különösen azután, hogy a Richter kiesett a kulcsfontosságú MSCI indexekből.
Mint mondta, a Richter Gedeon mind a saját, mind pedig a piaci várakozástól elmaradó üzemi eredménye 11 milliárd forintot tett ki a negyedik negyedévben, szemben az egy évvel korábbi 17 milliárd forintos eredményhez képest. Az üzemi fedezeti hányad 13 százalékra esett, ami az elmúlt évek leggyengébb értéke. Az időszaki nettó eredmény megközelítette a 14 milliárd forintot, ami gyakorlatilag azonos az egy évvel korábbival. A tavalyi negatív pénzügyi és társult vállalatoktól származó eredményhez képest a társaság pozitív nem üzemi jellegű eredményekről számolt be. A nettó eredmény összességében felülmúlta a piaci előrejelzéseket, bár az eredményt egyszeri, halasztott adó tételek is támogatták.
A társaság negyedik negyedéves teljesítményére elsősorban a gyenge hazai és EU15 országbeli értékesítés, a vártnál magasabb lengyel és észak-amerikai bevételek, a kelet-európai országokban zajló árerózió, a megugrott értékesítési és K+F költségek, illetve a devizaárfolyamok változása (az euróval szemben mintegy 7 százalékkal erősebb forint) hatott. A belföldi értékesítés – ami egyébként a teljes forgalom 8 százaléka – szintén esett, 12 százalékkal csökkenve forintban, elsősorban a 2011-ben bevezetett, a negyedéves árcsökkentések kikényszerítését célzó vaklicit rendszer eredményeképpen. További negatív hatást gyakorolt az értékesítés alakulására két, nagy forgalmú termékre szóló licensz-megállapodás megszűnése, valamint a társaság több készítményének a belföldi piacról való kivonása, válaszul a versenytársak agresszív piacszerző magatartására.
Kuti Ákos: Beszálló pontokat alakíthat ki a Richter kalapálása
Kiábrándulást hozott a Richter gyorsjelentés, a főbb sorokon ugyanis elmaradtak az értékek a konszenzustól – mondta Kuti Ákos, az Equilor vezető elemzője, hozzátéve: a gyengélkedés az üzemi/üzleti eredmény soron is éreztette hatását, az Esmya nőgyógyászati szerhez kapcsolódó számviteli hatások azonban feltornázták a nettó eredményt. A gyorsjelentés tehát részben igazolta a hetek óta tapasztalható piaci pesszimizmust, mely az MSCI-indexből való kieséssel és a mérföldkő kifizetések hiányával magyarázható – folytatta. Az Esmyahoz kapcsolódó átértékelések nyomán azonban könnyen elképzelhető, hogy az árfolyam kalapálást követően remek beszállók alakulnak ki.
Mint mondta, a cég hazai számait a kutatás-fejlesztési kiadások adókedvezményeinek kiszélesítése támogatta, ám a vaklicit és az egészségügyi rendszerre fordított kiadások visszafogása negatívan hatott. A visszaesés mértéke 13 százalék körül alakult, ami kedvezőbb a Richter által prognosztizált 15 százalékos értéknél. Az exportbevételeket a forint erősödése fogta vissza (7 százalék az euro, 3 százalék a rubel ellenében), amit a bővülő termékpaletta és a magasabb eladási mutatók sem tudtak ellensúlyozni. Az amerikai eladások tovább morzsolódtak a korábban rögzített megállapodások miatt. Az EU-s eladások szintén javultak az Esmya európai bevezetésének köszönhetően (bár ebből tavaly még csak 3,6 millió euró bevétel származott).
Az üzemi/üzleti eredmény kapcsán érdemes kiemelni, hogy a hálózatbővítés ellenére a cég működési költségei továbbra sem szálltak el. Az értékesítési/marketing költségek 28 százalékos értéke, valamint a K+F kiadások 11.9 százalékos aránya megfelelt a cég saját prognózisainak. A konszenzustól való elmaradás tehát alapvetően a bevételi oldal karcsúbb voltának köszönhető. A nettó eredmény kapcsán pedig az lehet fontos, hogy a Richter visszamenőleg módosította a 2010-2012-es év eredményeit, mivel az Esmya-val kapcsolatban több átértékelést hajtott végre. Az akvizícióhoz kapcsolódó goodwill-t ez alig érinti, viszont a halasztott adófizetés változása miatt a tavaly évi adóteher 4 milliárd forinttal javult – ez a magyarázata a nettó eredmény robosztus voltának.
