TF: A részvénypiacok emelkedésének egyelőre nem látni a végét, bár sok elemző riogat a Fed várható kamatemelésével. Véget érhet a bikapiac vagy töretlen a lelkesedés?
KM: Szeptember óta nagyon változékony a piac: egyik héten még azzal lehet számolni, hogy csak 2016 első negyedévében várható, utána pedig azzal, hogy már a következő hónapban lehet kamatemelés. Múlt hét pénteken megváltozott a helyzet az amerikai kamatemelés valószínűségét illetően, az amerikai munkaerő-piaci adat ugyanis alapvetően átírta az értékeléseket. Azért gondolom ezt, mert Janet Yellen augusztusban még arról beszélt, hogy a Fed számára a legfontosabb gazdasági mutató a munkanélküliségi ráta. Ha a ráta 5,1 százalék alá süllyed, akkor azzal gyakorlatilag elérik a természetes munkanélküliségi rátát, azaz azt a minimumot, amely a gazdaságokban általában jelen szokott lenni és a bérnyomás beindul, amely inflációt generál. Yellen ehhez a mutatóhoz kötötte a monetáris szigorítás megkezdését, miután a többi Fed által figyelt tényező – például a GDP alakulása – már jelzést adott.
Ezért én azt gondolom, – és ezt mutatják a piaci várakozások is – hogy 70 százalék az esélye, hogy már idén sor kerül az amerikai kamatemelésre.
Érdemes azonban megvizsgálni, hogy a kamatemelés valóban a részvénypiaci rali végét jelenti-e. Az elméleti megközelítés szerint egy ilyen lépés megváltoztatja a részvények értékeltségét, ami rossz hír a részvénypiacoknak. A másik megközelítés szerint viszont a monetáris szigorítás jelzés, hogy az amerikai gazdaság jó állapotban van. Érdemes ezért megnézni a historikus adatokat. Ebből arra a következtetésre lehet jutni, hogy a kamatemelés megkezdésekor nem szokott azonnal véget érni a részvénypiaci emelkedés. Rövidebb ideig, néhány hónapig vagy akár fél évig is tarthat még a pozitív trend.
TF: Számíthatunk akkor még az idén ralira? Mit hoz nekünk a Mikulás?
KM: Megvizsgáltuk, hogy van-e esélye idén a Mikulás-ralinak. Az elmúlt tíz év historikus elemzésében pozitív összefüggést találtunk.
Az adatokból jól látszik, hogy a részvényindexek szeptemberben hagyományosan gyengén teljesítenek, december viszont kifejezetten kiemelkedőnek mondható. A BUX pedig átlagosan 5,1 százalékkal emelkedik az év utolsó hónapjában.
Viszont arra érdemes figyelni, hogy a december már késő lehet a bevásárlásra, tehát november lehet az az időszak, amikor még jó döntés lehet a részvényvásárlás, ha valaki a Mikulás-raliban bízik.
TF: Milyen sztorik kelthetik fel az érdeklődést a hazai piacon? A Richterre adott vételi ajánlásotok hogyan fest most a friss negyedéves számok tükrében?
A Richter kilátásai továbbra is pozitívak, még a jelenlegi rekord közeli árfolyam mellett is. Ennek az a fő oka, hogy további potenciált látunk a cariprazine-nal kapcsolatban. A Richter amerikai partnerének, az Allergannak a gyorsjelentéshez fűzött szakmai prezentációjából kiderül, hogy több, mint egy milliárd dollárra teszik azt a bevételi hányadot, amelyet elérhetnek 2020-ban. Korábban ezt 350 millió és egymilliárd dollár közé tették, így ez mindenképpen pozitív meglepetés. Ebből a szakmai anyagból derül ki az is, hogy az FDA várhatóan a cariprazine mind az öt indikációját jóváhagyhatja, tehát nem csak egy betegség vagy tünetcsoport kezelésére írhatják majd fel. Az is pozitív katalizátor a cariprazine kapcsán, hogy a következő évben indul az európai engedélyeztetési eljárás bevezetési része, valamint Japánban két éven belül forgalomba kerülhet a szer.
[extracode type=”ad” id=”in_post”]
Emellett a Richternél az is látható, hogy pozitív az a stratégia, amelyben költséget csökkentenek, ugyanakkor a sikeres ágazatokra fókuszálnak. Ezt bizonyítja például a Palatinnal kötött megállapodás felmondása néhány héttel ezelőtt. Ezt úgy értelmeztük, hogy a hazai gyógyszergyártónál a cariprazine-ra és az Esmya-ra szeretnének elsősorban fókuszálni. A Richternek van egy nyerő stratégiája és ezt konzekvensen végigviszi. Az is kedvező jel, hogy a cég vezérigazgatója, Bogsch Erik pozitívan nyilatkozott a cég kilátásairól a gyorsjelentés utáni nyilatkozatában.
A Richtert ezért továbbra is vételre ajánljuk, a gyorsjelentés előtt 4900 forint volt a célárunk, de ezt most fundamentálisan átértékeljük. Azt gondoljuk, hogy rövidtávon az 5070 forintos árfolyamcél után az 5400 forintos szint lehet a következő, ahova eljuthat a papír.
(A gyorsjelentési szezon miatt a célárak épp felülvizsgálat alatt vannak az Equilornál.)
TF: A hazai blue chipek közül közzétette már gyorsjelentését a Magyar Telekom és a Mol. A héten pedig az OTP számait is megismerjük. Mire számíthatunk tőlük a jövőben?
KM: A Magyar Telekom esetében már nem olyan pozitívak a várakozásaink. Egyrészt az európai roamingdíjak eltörlése, másrészt az alapvetően csökkenő profitabilitású teljesítmény miatt számolok azzal, hogy a papír árfolyama lényegesen nem mozdulhat erről a szintről. Annak ellenére látom így, hogy a cég valószínűleg tartani fogja a 15 forintos osztalékot, amit 2015 februárjában megígértek. A papírt eladásra javasoljuk 382 forintos célárral.
Idén nem először hozott rekordot az új negyedév a Mol számára, az EBIDTA a csoport történetének legerősebb eredménye. A pénteki gyorsjelentésben meghaladták még a felfokozott várakozásokat is. Ennek ellenére óvatosságra ad okot a legfontosabb információ, hogy a csoport elhalasztotta a kurdisztáni eszközök leírását. Ez a negyedik negyedévben jöhet az upstream leírásokkal együtt, amelyek következményei annak, hogy az új olajár előrejelzések is alacsonyabbak lesznek. Így a Molnál különösen figyelni kell a következő negyedéves jelentésre. Az is fontos, hogy a horvát választások kapcsán érdemi előrelépés még nem történt, nem lehet még tudni, melyik párt alakíthat kormányt. Ez találgatásokra adhat okot az új horvát kormány és az INA tárgyalások kapcsán. Így a papírral kapcsolatos ajánlásunk a tartás. A célár jelenleg 14 000 forint.
Az OTP sem dicsekedhet majd a legjobb számokkal ebben a negyedévben, mivel az eredményeket két egyedi rendkívüli tétel fogja nehezíteni: az egyik a hazai autóhitelek átváltása, a másik a horvát devizahiteles rendezés költsége. Pénteken derül majd ki a gyorsjelentésből, hogy ez a két egyszeri tétel mennyit fog majd kiadni. Emellett arra számítunk, hogy szűkülő marzsok és nehezebb működési körülmények között vissza fog esni a cég nettó kamatbevétele. Különösen nagy figyelmet érdemel az ukrán céltartalékolás, hiszen nyáron arról beszélt a cég, hogy ennél a leánynál várhatóan rosszabb hitelportfólió állomány és magasabb céltartalékolás következhet el a harmadik negyedévben. Igazából nem látszik az a húzóerő, ami az OTP árfolyamát tovább húzná a 6000 forintos tartomány felé. A fenti aggodalmak miatt továbbra sem ajánljuk vételre a részvényt és célárunk 5600 forint.
TF: Újoncokat is köszönthetünk hamarosan a hazai tőzsdén.
KM: Üdvözlendő, hogy új részvények is érkeznek ebben a kedvező piaci helyzetben, hiszen a zéró kamatkörnyezet segítheti az új cégek sikeres debütálását a hazai részvénypiacon. A makrokörnyezet is kedvező, mert a magasabb GDP mellett egy alacsony szinten tartott infláció ideális körülményeket teremthet a részvénypiaci kibocsátások számára.
TF: Milyen sztorikat kínálnak most a nemzetközi részvénypiacok?
KM: Azt javaslom, hogy a nemzetközi piacokon szelektáljunk: indexbefektetést most nem érdemes választani. Van néhány szektor azonban, amely kiemelkedően teljesíthet, és akadnak vonzó részvények is. Az amerikai piacon például van néhány vállalat, amelynek hagyományosan kedvez az év végi bevásárlási és ajándékozási láz. Ilyen például az Amazon.com, az eBay, a Visa és a MasterCard.
Az európai piacon van három olyan kulcsrészvény, amely a következő hetekben jól teljesíthet, ezek az Erste, a WizzAir és a Daimler.
Az Erste múlt csütörtökön kiemelkedő gyorsjelentést tett közzé. Rendkívül erős számokról jelentett a Wizz Air, azonban a menedzsment meglehetősen konzervatív előrejelzése kissé elbizonytalanította a befektetőket. A Daimler ugyan esett a Volkswagen-botrány hatására, de az autóeladásaik történelmi csúcson vannak. Úgy tűnik, részben átveheti a Volkswagen helyét. Ilyen alacsony kamatkörnyezetben az osztalék is fontos, a várakozások szerint az Erste és a Daimler is nagyobb osztalékot fizethet a korábban vártnál.
TF: A pénteki munkaerő-piaci adat után újra nagyot erősödött a dollár. Várhatunk további erősödést? Hogyan hat mindez a feltörekvő országok devizáira?
KM: Alapvetően emelkedő amerikai kamatkörnyezetre számíthatunk, ezzel szemben a monetáris unióban és Magyarországon lazítások várhatóak.
A dollár továbbra is nagyon attraktív marad, az euró és a forint kevésbé. Év végéig 298 forintos árfolyamot várok, 2016-ra akár 330 forintig is erősödhet az árfolyam.
A divergáló monetáris politika mellett nehéz egyensúlyi helyzetet találni. Ezért azok a devizák, amelyek érzékenyek a nyersanyagárfolyamokra, nagyon tudnak szenvedni az erős dollártól. Ebből a szempontból a forint szerencsésebb helyzetben van, de az alapvető tendenciákat nem kerülheti el, gyengülhet az árfolyam. 2016-ra 320 forintos euróval számolunk.
TF: A feltörekvő országok közül nagy figyelem övezi az orosz gazdaságot. Várható fordulat az orosz gazdaságban?
KM: A legfrissebb hírek szerint körülbelül hat hónappal hosszabbíthatják meg az Oroszország elleni szankciókat a decemberi uniós állam- és kormányfői csúcstalálkozón. Ez katasztrofális hatással lehet az orosz gazdaságra. Bár a nagyvállalatok lejáró adósságának refinanszírozására még képesek, de valószínűleg hozzá kell nyúlni a stratégiai olajalaphoz és a devizatartalékok is jelentősen megcsappannak. Ugyanakkor azt is látni kell, hogy ezek a szankciók bizonyos európai vállalatok számára is hátrányt jelentenek, ezért a lobbitevékenység rendkívül erős. A rubel nem erősödhet nagymértékben, inkább szinten maradhat vagy gyengülhet. Ennek negatív hatása lehet a Richterre és az OTP-re.
TF: Míg a részvénypiacok csúcsokon járnak, addig ez a nyersanyagpiacokról nem mondható el. Idén nagyot esett az olaj ára. Hogyan alakulhat az árfolyam rövid illetve hosszú távon?
KM: Az amerikai típusú (WTI) nyersolaj ára az elmúlt hónapokban 44-50 dolláros sávban ingadozott, amely kitarthat az év végéig is. Az árfolyam szempontjából meghatározó pont legközelebb a december elején megrendezésre kerülő OPEC-ülés lesz, ahol a közel-keleti kitermelők többek között a kitermelési kvóta módosításáról és újraelosztásáról dönthetnek, ez pedig közvetve és közvetlenül is hatással bír a nyersolaj kurzusára. Az olaj árát meghatározó fundamentumokban rövid távon nem látok változást, továbbra is akár napi 2,5 millió hordós piaci többlet figyelhető meg, miközben az amerikai palaolaj termelő vállalatok a vártnál hamarabb tudtak alkalmazkodni a megváltozott környezethez.
Keresleti oldalon Kína olajpiaci felvevőképessége a gazdasági növekedés lassulásával egyre inkább megkérdőjelezhető, miközben a piaci részesedésért folytatott versenyben a közel-keleti olajkitermelő államok egymás alá licitálva szorítják le az olaj árát. Várakozásunk szerint a WTI jegyzése tarthatja magát a fentebb jelzett ársávban, a fundamentumok változatlansága mellett nem várható tartós áremelkedés.
Amennyiben a kereslet-kínálat mérlegét sikerülne helyrebillenteni, akkor 2016 első negyedévében már 60 dollár közeli árfolyamot is láthatnánk.
TF: Milyen befektetési sztorikat érdemes szemmel tartani 2016-ban? Milyen trendek várhatóak?
KM: Azt várom, hogy 2016 első negyedéve még kedvező lesz a részvénypiacok számára. Fennmarad a dollár hegemóniája, ezért jó befektetés lehet a dollár vétele a forint ellenében. Szintén érdemes venni a fontot az euró ellenében, hiszen a brit jegybank lehet a következő, amelyik kamatot emelhet. Érdemes megnézni az európai ingatlanfejlesztő vállalatokat, mivel a továbbra is alacsony alapkamat mellett az európai gazdasági fejlődés lassan megindult, amely tavaszra az építőiparnak is új lendületet adhat. Bár még továbbra is nyomottak az ingatlanárak, érdemes a folyamatok elébe menni és egy lépéssel a piac előtt már nem a meglévő ingatlanokra, hanem az építés alatt állókra koncentrálni.
Két egyedi részvényajánlásunk 2016-ra az Erste és a WizzAir. Közép-Kelet-Európa legnagyobb diszkont légitársasága a februári tőzsdére lépést követően is növekvő pályát ír le, folyamatosan bővülő gépparkkal, utasszámmal és célállomásokkal. Az alacsony kerozinárak és a helyesen megválasztott stratégia 2016-ban is kedvező szelet biztosíthat a cégnek. Az Erste is régiónk sztorija: Ausztria legnagyobb, Közép-Kelet-Európa harmadik legnagyobb bankja az idei évben jelentős átalakításokat hajtott végre, melyek segítségével az eddig küszködő román és magyar leányait is ismét a profittermelés irányába terelheti. Várakozásaink szerint 2016-ban a régió gazdasági növekedése akár 4%-os ütemre is kapcsolhat, melynek egyik haszonélvezője a hitelkibocsátó intézet lehet.
