„2014-ben összességében jelentősen csökkennek majd a közép-kelet európai (KKE) térség különböző részei közötti eltérések növekedés tekintetében. A GDP-növekedési ütemek kiegyenlítődése a 2015-ös év alakulását is meghatározhatja majd” – ezzel indítja Peter Brezinschek, a Raiffeisen Bank International AG (RBI) elemzési részlegének, a Raiffeisen Research-nek a vezetője „A közép-kelet európai régióban alkalmazott stratégiák” c. kiadvány harmadik negyedéves számában közölt elemzését.
A növekedési ütemek közötti eltérés szűkülése a Németországgal kapcsolatos optimista előrejelzéseknek köszönhető, mert ezek a nettó exportvolumen fellendülését ígérik a KKE-régió számos nyitott gazdasága számára. A belföldi kereslet alighanem csak némi késleltetéssel élénkül majd meg, ezért az érintett országok folyó fizetési mérlegének hiánya tekintetében nem várható érdemi változás.
Az euróövezetben zajló folyamatok hatására javul a befektetői hangulat
A kiábrándító évkezdet után a Raiffeisen Research elemzői az utóbbi hónapokban egyre kedvezőbbnek ítélték a gazdaság alakulását. „Egyedül Oroszországban és Ukrajnában voltak visszafogottabbak a tavasszal közzétett adatok. A nyáron nem tapasztaltuk jelét fellendülésnek, ezért az orosz GDP 2014-es növekedésére vonatkozó előrejelzésünket lefelé, +2 százalékra módosítottuk. Ezenkívül Törökország esetében módosítottunk – kis mértékben – a 2014-es adatokon, a többi előrejelzésünk esetében úgy látjuk, a befektetői hangulatnak az Euróövezet és a KKE-régió országaiban várt javulása megalapozottnak tekinthető” – foglalta össze Brezinschek a jelenlegi növekedési előrejelzéseket.
A feltörekvő piacokon megindult eladási hullám hatásai nem gyűrűznek át a KKE-térségbe
A feltörekvő piacokon a devizák és a kötvények a közelmúltban ugyan stabilizálódtak némileg, de néhány igen viharos hónap áll mögöttük. Ezeken a piacokon komoly fennakadást okoztak május végén a Fed kötvényvásárlási programjának megnyirbálásáról érkező hírek. Május óta az olyan devizák, mint az indonéz rúpia, a brazil reál, a dél-afrikai rand és a török líra 10-15 százalékot veszítettek értékükből az euróval szemben.
A KKE-régió nem került be ezeknek az eseményeknek a sűrűjébe. A térségnek még az olyan rossz fundamentumokkal rendelkező országai sem sínylették meg a fenti folyamatokat, mint amilyen Magyarország, ugyanakkor az ázsiai ás latin-amerikai államokat keményen sújtotta mindez.
Régiós devizák
A magyar és a román jegybank még megpróbálja kihasználni maradék mozgásterét, ez azonban országa fizetőeszközének átmeneti gyengüléséhez vezethet. „Ettől eltekintve a KKE-régió legtöbb devizája esetében az elkövetkező három-kilenc hónap során összességében felértékelődésre számítunk az euróval szemben, ha csak szerény mértékben is. A rubel árfolyama a gyengülést követően várhatóan szintén stabilizálódik egy időre az amerikai dollárral szemben. Középtávon azonban még mindig az orosz deviza további leértékelődését tartjuk valószínűnek” – elemezte Brezinschek a monetáris politika és az árfolyamok hatásait.
A Raiffeisen Research elemzői úgy látják, hogy a feltörekvő országokban megindult tőkekiáramlástól függetlenül a KKE-régióban folytatódott a kamatcsökkentési trend. A belföldi árfolyamok alakulása, a térség devizáinak gyengélkedése és az amerikai jegybank intézkedései azonban a KKE-régió államainak többségében lekorlátozzák a kamatcsökkentések mértékét.
Hogyan érinti mindez a kötvény- és részvénypiacokat?
A KKE-régió legtöbb országában a tízéves futamidejű papírok 50 és 100 bázispontos hozamemelkedést értek el, amely a többi feltörekvő piachoz képest jóval alacsonyabb növekedést jelent – ez a jobb fundamentális viszonyoknak tudható be (tőkemérleg/folyó fizetési mérleg). „A tőkekiáramlás csak Ukrajnát és Törökországot érintette nagyon hátrányosan. Összességében nem várható a globális gazdasági viszonyok enyhülése, így a hosszú lejáratokon az első negyedévig várhatóan magasak maradnak a hozamok. Ennek megfelelően kedvezően látjuk a helyi devizás kötvények teljesítményét az elkövetkező három-hat hónapos időszakra. 2014 első félévében azonban minden valószínűség szerint egyértelműen megmutatkozik a gazdasági aktivitás élénkülése, és ezt a részvényindexek további emelkedése is tükrözi majd” – összegzi Brezinschek az elkövetkező negyedévekre vonatkozó elemzését.
Kedvencek a KKE-régióban
Az RCB vállalatelemzési csoportja a KKV-régiót tekintve stabil befektetésnek tartja a lengyel réz- és ezüstkitermelő KGHM-et, köszönhetően egy Kanadában beindított beruházásnak, mely jelentősen növeli a cég értékét. A szlovén gyógyszergyártó Krka is a kedvencek között szerepel, mert jelen van a gyorsan növekvő orosz gyógyszerpiacon, ezenkívül a magyar gyógyszergyártó, az Egis felvásárlására nemrég tett ajánlata után újraértékelésre lehet számítani.
Oroszországot illetően az RCB elemzői a foszfáttartalmú műtrágyát gyártó PhosAgro papírjait javasolják.
A Raiffeisen Research elemzői bizakodóak azt illetően, hogy a KKE-régió részvénypiacai pozitív an zárhatják az évet, köszönhetően a rendkívül vonzó értékeltségeknek, valamint annak, hogy ezeknek az eszközöknek az árfolyama mostanáig le volt maradva. 2014 első félévében azonban minden valószínűség szerint egyértelműen megmutatkozik a gazdasági aktivitás élénkülése, és ezt a részvényindexek további emelkedése is tükrözi majd. Az elemzők különösen Romániát részesítik előnyben a reformfolyamat előrehaladottsága, valamint a folyamatban levő privatizációk miatt. Az év közepéig a KKE-régió részvényindexeinek árfolyamemelkedési potenciálja 10 és 19 százalék közé esik.
A legígéretesebb osztrák részvények
Az RCB többek között az ÖMV-t, az Österreichische Postot és az RHI-t részesíti előnyben a belföldi részvénypiacon. Az ÖMV esetében a vételre ajánlott státuszt indokolja a kutatás-termelés (az ún. „upstream”) ágazatban tervezett beruházások bejelentése is, mert ezek stratégiai szempontból ésszerűnek tekinthetők, és növelik a vállalat értékét. Ami az Österreichische Postot illeti, a vártánál kedvezőbben alakuló költségtrendek, az osztrák parlamenti választásoknak a postai levélforgalomra kifejtett pozitív hatásai, valamint az angol Royal Mail megjelenése a tőzsdén alighanem kedvez a részvényárfolyamok alakulásának. Az RHI értékelésénél még mindig meghatározó szempont, hogy a vállalat a növekedési piacokon (BRIC-államok, USA) terjeszkedik gyártóüzemeivel, továbbá hogy haszonélvezője a beszállítókat célzó (azaz visszafelé irányuló) nagyobb fokú vertikális integráció kedvező hatásainak.
Továbbra is figyelemre méltó az ATX teljesítménye
A harmadik negyedév során az osztrák részvénypiacnak sikerült részben behozni első félévi lemaradását. A ciklikus ágazatokban működő vállalatok – mint például a Zumbotel vagy a Wienerberger -, melyek tavaly a piac mögött kullogtak, most jelentős erősödést könyvelhettek el. Az index olyan „nagyágyúi”, mint a voestalpine, az Erste Group, az ÖMV is hozzátették a magukét az ATX teljesítményéhez.
A Raiffeisen Centrobank (RCB) vezető elemzője, Stefan Maxian a következőképpen értékelte a helyzetet: „A kedvező nyugat-európai részvénypiaci környezet, valamint az Ausztriában és a KKE-régióban tapasztalható, egyre dinamikusabb gazdasági növekedés alapján úgy ítéljük meg, hogy a negyedik negyedévben is folytatódik, sőt, 2014 első felében is meghatározó lesz ez a piaci trend. Az ATX tovább erősödik az időszak során, és el fogja érni a 2800 pontos határt.” Az ATX 11,7-es árfolyam-nyereség (P/E) arányt mutat (egyéves időtávon belül), és ez még mindig elmarad egy kevéssel a hosszú távú átlagtól. A jelenlegi, alacsony kamatok által jellemzett környezetben jó esély van rá, hogy az értékeltségek az év előrehaladtával még növekednek.
